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！！使える！！経済の基礎知識から応用まで
Economics Today
2000/9/8号
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みなさん、こんにちは片山です。
間があいてしまいましたが、いかがお過ごしでしょうか。
僕は、実はいまパリに来ています。こちらにノートPCを持ってきているので
今もシャンゼリゼ通りのカフェで原稿を書いてます。（ちょっとおしゃれ？）
といっても単なる観光でブラッと来ていて、この後何日かパリにいて、その後は
ドイツに行こうと思っています。インターネットには割と簡単に接続できるので、
できるだけマガジンを発行したいと思っています。
さて今日は、ヨーロッパに来ていることもあり、海外と日本でなぜ金利に差が
生じるか、を簡単に説明します。その際には理論的な基礎である「裁定」に
ついても簡単に触れ、それと現実のギャップを説明する形になります。
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■目次
１ 内外金利差の分析
２ 編集後記
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１ 内外金利差の分析
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【内外の金利の現状】
日本はご存知のとおり低金利で、いまや銀行の定期預金だとわずか年率１％、
長期国債（１０年物）でも２％をきるかきらないか程度です。ところが、米の
国債の金利は、最近銀行の窓口でもＭＭＦという商品で宣伝しているので、
ご存知の方もいるとは思いますが、年率６％近いのです。
さらに以前触れましたが、米は景気減速（ソフトランディング）を目標として、
さらなる利上げ観測もされています。なぜ、こんなに差が出るのでしょうか。
【理論上の内外金利差】
国際金融の教科書を開けば最初のほうに書いてありますが、金融市場が完全で
あれば、裁定（arbitrage）が働いて、国内と海外の金利は等しくなります。
簡単にいえば、貸す方は「こっちだと２％であっちで６％なら、６％の方に
預けよう」となるので、２％の借り手は「金を借りるために、もう少し金利を
上げよう」となり、６％の方は「もう少し金利を下げても借りられるので
下げよう」となって、結果的には同じ金利になるまでその行動は続き、市場
金利は同一水準になるのです。これを裁定といいます。
さて、ではなぜ日本と米でこんなに金利が開いているのに、裁定メカニズムが
働いていないのでしょうか。以下ではそれを分析します。
【内外金利差発生のメカニズム】
経済学的には２つの根拠が考えられます。
１つめは、為替リスクの問題です。相対的に金利の高い米で運用した場合、
運用金利を含めた資産は当然ドル建てになるので、為替レートの動向によって
円建ての資産保有額が変動することになります。
そのリスクをとらない投資家が多いのです。
２つめは、ホームカントリーバイアスです。これは自国通貨を保有する方が
効用が高いということで、相対的には多少損しても、予備通貨としての役割や
貯蔵価値としては日本人なら円の方がよいわけです。これも積極的に取引を
しない理由といわれています。
【内外金利差の実体経済への影響】
直接われわれの生活には影響しませんが、金融マーケットでは大きなポイント
になります。というのは以前破綻したＬＴＣＭや、世界最大の投資グループで
ロシアのデフォルトなどで大損したソロスファンドなどは、逆にこれを利用
していたわけです。
つまり、金利の安い国で資金を借りて、金利の高い国で運用すれば、それだけで
利ざやが稼げるわけです。ところがこれが成功するかどうかは、為替リスクを
どの程度と見るか、ということと表裏一体であり、アジア通貨危機がロシアに
波及したことで為替や金利が大きく変動し、その利ざやの構造が壊れたのです。
そうなると今度は「返せば返すほど損する」という悪循環で破綻してしまった
わけです。
ちなみにＬＴＣＭには、メキシコ政府も資金運用先として膨大な額を預けていて
さらにレバレッジという、借りた額の何倍もの額を運用する方式をとっていた
ために、儲かるときはすごく儲かるのですが、損する時は一気に損してしまう
のでした。
ただし個人的には、これから日本人も郵便局にずーとお金を預けているのでは
なくて、リスクをとって投資するべきだと思っています。ここら辺については
またいつか触れます。
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ご意見・質問などは気軽にこのアドレスに---- katayama@netjoy.ne.jp
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２ 編集後記
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お疲れ様でした。
美しいパリジェンヌに見とれたりしながら書いていたので乱文だったかな？
（冗談です＞笑）
さて、こちら（パリ）は肌寒いくらいで、ジャケットがいります。でもたまに
半袖やランニングのフランス人もいて、彼らの体感はどうなっているのか、
知りたいところです。（一方でコート着てる人もいます）
またとても日が長く、これを書いている１９時でもまだ日本の３時くらいの
感じです。
経済の話なんかより、ヨーロッパの話でもしたいところですが、それはまた
いずれにしまして、今回はここまでです。
ではまた。Au revoir!
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ご意見・質問などは気軽にこのアドレスに---- katayama@netjoy.ne.jp
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○メールマガジン「！！使える！！経済の基礎知識から応用まで」2000/9/8
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発行者 ：片山 健太郎
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